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独家坚守价值,引导资源有效配置 --朝阳永续私募机构观点 20170917

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2017-09-19 来源:朝阳财富

本期摘要: 内容摘要 8 月主要经济指标的下行或许也会对市场短期情绪造成一定冲击,在此背景 下,私募机构对市场的看法也开始出现分化。 对于周期行业,清和泉认为不确定性较大;暖流则认为短期回落之后仍有新 高,坚守为主。 对于消费行业,清和泉选择空调和小家电,看好食品饮料和医药的细分子行 业;暖流认为消费行情

内容摘要

 8 月主要经济指标的下行或许也会对市场短期情绪造成一定冲击,在此背景 下,私募机构对市场的看法也开始出现分化。

 对于周期行业,清和泉认为不确定性较大;暖流则认为短期回落之后仍有新高,坚守为主。

 对于消费行业,清和泉选择空调和小家电,看好食品饮料和医药的细分子行 业;暖流认为消费行情在三季度有望向医药、农业、旅游和传媒持续扩散,科技 成长仍需要聚焦苹果产业链和特斯拉产业链的节奏。

 和聚认为即将迎来政策性催化的建筑、环保类相关领域,以及政策利好的新 能源汽车等主题机会都值得关注;弘尚重点关注国企改革及大央企重组等板块。

目录

私募机构观点概要 ......................................................................................................................................2

清和泉资本:抑制金融泡沫、引导资源有效配置 ........................................................................... 3

暖流资产:市场如期回落,坚守价值,维持波段操作 .................................................................. 5

朱雀投资:创新引领繁荣......................................................................................................................... 7

北京和聚投资:人民币强势升值 外汇储备改善有限....................................................................9

弘尚资产:十九大召开在即,制度红利窗口有望重新开启...................................................... 11

明曜投资:短线调整,无碍长期上涨............................................................................................... 13

本周上证指数下跌 11.62 点,跌幅 0.35%,报收于 3353.62 点;创业板指数本周下跌 9.64 点, 跌幅 0.51%,报收于 1875.63 点。上证指数和创业板指数本周均呈逐渐走低的态势,两个指数均 在周四出现日线级别死叉,上证指数在 20 日线处止跌。本周大周期板块和大金融板块回调幅度 较大,家电和白酒等大消费类板块本周止跌回升,地产板块继续大幅拉升。本周新能源汽车和锂 电池等题材冲高回落,题材股没有出现持续性较好的板块和个股,市场整体赚钱效应下降。

8 月主要经济指标的下行或许也会对市场短期情绪造成一定冲击,在此背景下,私募机构对 市场的看法也开始出现分化。

对于周期行业,清和泉认为不确定性较大;暖流则认为短期回落之后仍有新高,坚守为主。

对于消费行业,清和泉选择空调和小家电,看好食品饮料和医药的细分子行业;暖流认为消 费行情在三季度有望向医药、农业、旅游和传媒持续扩散,科技成长仍需要聚焦苹果产业链和特 斯拉产业链的节奏。

和聚认为即将迎来政策性催化的建筑、环保类相关领域,以及政策利好的新能源汽车等主题 机会都值得关注;弘尚重点关注国企改革及大央企重组等板块。

私募机构观点概要

清和泉资本认为未来周期将钝化,在行业收缩的背景下,周期行业不确定性较大。消费行业 选择中长期看好的空调和小家电,必选消费中,选择结构优化、消费升级最明显、盈利稳健的消 费服务行业,主要是食品饮料和医药的细分子行业。金融行业选择消费服务转型成功、业务经营 稳健的个股。成长行业当前或依然承压,多为主题行情。其估值提升的逻辑不成立,同时基本面 仍处于大幅下滑趋势中,所以 A 股成长行业仍需消化估值。

暖流资产认为,遵循估值、盈利和成长的匹配的选股逻辑是穿越牛熊的唯一选择。金融股仍 是好的底仓品种,周期股短期回落之后仍有新高,坚守为主、切勿频繁调仓,消费行情在三季度 有望向医药、农业、旅游和传媒持续扩散,科技成长仍需要聚焦苹果产业链和特斯拉产业链的节 奏。尤其是前期超跌的消费品和科技成长的细分龙头,在景气回升与估值优势的共振之下,有望 成为下半年有爆发力的品种。

朱雀投资认为四季度 GDP 增速放缓意味着融资需求的回落,利率回落下行的概率加大;信 用利差预计短期窄幅震荡走平。CPI 有望回升,风险偏好的回落在所难免。优质权益类资产有较 大的上涨空间,其中成长持续性强的公司还处在牛市的上半场,未来不可限量;另一方面,脱虚 向实之下市场基础制度建设引向深入大势所趋,基本面薄弱甚至造假讲故事的公司风险巨大。

和聚投资认为尽管市场整体相对前期活跃,但当前依然处于存量博弈的格局,且短期难以打 破,寻找结构性机会依然是主要方向。短期人民币强势升值下,关注进口成本降低、外债汇兑收 益改善的阶段性逻辑;同时中期看,下半年一些前期涨幅相对不明显,但即将迎来政策性催化的 建筑、环保类相关领域,以及政策利好的新能源汽车等主题机会都值得关注。

弘尚资产认为市场走势可能继续呈现区间震荡、结构分化格局。配置上建议重点关注盈利持 续改善,受益于供给侧改革、环保核查趋严导致行业产能出清的低估值龙头公司,以及部分行业 景气度仍将持续,龙头公司持续兑现业绩的高成长板块。主题方面,继续重点关注国企改革及大 央企重组等板块。

明曜投资认为 8 月主要经济指标的下行或许也会对市场短期情绪造成一定冲击,从而配合技 术面共同驱使指数下行调整,宣泄高位压力。但考虑到目前市场情绪尚可且十九大前维稳的需要, 后市调整的幅度应该不会太大。指数整体震荡上行的大趋势不会改变。

清和泉资本:抑制金融泡沫、引导资源有效配置

【北京新锐私募,原公募基金明星基金经理创办,成长风格】 关键词: 周期钝化、消费升级、主题行情、消化估值

股票质押回购对市场的影响?

我们认为本次新规对业务本身市场影响较小,更多的是整顿 A 股的乱象。

首先,新规覆盖范围虽然较大,但整体风险较小,主因 2015 年股灾以来市场的风控要求始 终在不断强化,同时新规实行新老划断。

其次,波及的个股较少,多为已经大幅下跌的标的。据统计不符合规定的个股共 55 只,A 股占比仅为 2.3%;市值规模共计 3800 亿,占比仅为 0.8%。

最后,新规或利好优质价值个股。过去股票质押业务因其融资成本低、交易便利和股东自救 行为,市场始终存在一定的博弈和炒作行为。新规内容表明金融去杠杆延续,同时不断强化风险 管理,进一步服务实体经济。

当前行业自上而下如何梳理?

一、当前投资时钟有所失效,主因经济波动率在不断下降,以及供给侧改革和需求刺激共 存。导致经济所处周期难以辨认且预期较为紊乱。

二、当前市场更加关注股价模型分析,盈利、利率和风险溢价。影响三要素的趋势我们认为 是:

1)经济受政策调控严重,特别是稳增长和促改革的双目标。

2)利率难以出现系统性下降,主因经济下行空间有限且货币政策中性偏紧。

3)风险偏好难以大幅提升,主因防风险和去杠杆的深化。

三、当前时点短期因素扰动较大,我们更需要注重中长期因素,即消费升级、技术进步、行 业机构和行业自身的周期。

四、当前的行业选择:

1)对于周期行业,我们认为未来周期将钝化,而其未来将取决于产能是否出清?需求是否 持续回升?并购重组能否替代新产能?所以在行业收缩的背景下,不确定性较大。同时企业资产 负债表修复后,资本支出不一定会大幅增加,更多的选择可能会出现在研发、现金储备和派息。

2)对于消费行业,可选消费中关键因素仍是地产,而地产的短期牛鼻子就是金融,过去两 年居民需求透支严重或将导致加杠杆空间不足。我们选择中长期看好的空调和小家电。必选消费 中,需要选择结构优化、消费升级最明显、盈利稳健的消费服务行业,主要是食品饮料和医药的 细分子行业。

3)对于金融行业,金融“去杠杆”才刚刚开始,或将持续压制需求。2012-2015 年非银金融 机构同业负债杠杆率增速较快,主因金融自由化和资管业务的快速发展。2016-2017 年债券发 行杠杆率飙升,背后是同业存单的爆发,当前对金融的压抑主要来自同业存单的去化,和杠杆套 利的拆借,需要中性偏紧的货币政策,控制货币总量、打破刚兑来抑制金融无序扩张和发展。金 融作为经济发展的中介,回归服务本质,舍弃盈利扩张思想。所以金融行业选择消费服务转型成 功、业务经营稳健的个股。

4)对于成长行业,当前或依然承压,多为主题行情。其估值提升的逻辑不成立,同时基本面 仍处于大幅下滑趋势中,所以 A 股成长行业仍需消化估值。

暖流资产:市场如期回落,坚守价值,维持波段操作

【大型私募机构,投资方向覆盖债券和股票,注重宏观研究】 关键词: 存量博弈,风格轮动,坚守价值,看好消费板块

市场如期回落,坚守价值,维持波段操作

复盘:等待市场选择方向,突破或急跌都可加仓

短期市场:周四 A 股如期回落,正如我们本周对于市场的判断。本周周初我们认为,指数短 期存在较强的调整需求,放量滞涨、均线背离均在暗示调整的可能性大增。但是,从调整幅度来 看,空间并不大,指数也已经在 3350 点左右运行了 13 个交易日了,从交易规律来看,方向选 择一促即发。一般来说,横久必跌,但是,由于有十九大的背景,叠加金融股的逆势调控,因此, 不能排除不经调整直接站上 3400 点。因此,与站上 3300 点的策略类似,无论是突破还是急跌, 都是加仓机会,但是,必须等待市场选择方向之后。存量博弈之下,资金快速轮动,拆东墙补西 墙,主板与创业板、周期与科技、金融与次新等,均形成较强的跷跷板效应。面对此类市场,理 性的做法是,切勿追涨杀跌、潜伏为主,把握超跌或者强势股回落的节奏提前布局。

热点方面,新能源汽车板块基本告一段落,同时,8 月经济数据不佳也导致周期股跳水。短 期值得关注的是金融和旺季消费,银行、券商、地产、旅游和白酒等。乙醇汽油是全面过渡新能 源汽车之前的大方向,预计仍有二轮机会,等待回落之后伏击。建材属于涨价主题的延伸,但是 受到经济数据的影响,仍有一定的不确定性,不排除淡季不淡、旺季不旺。

展望 9 月:当前市场节奏与我们之前的预判基本一致,8 月中旬之后,市场焦点将从中报向 下半年景气回升的板块以及十九大的改革板块转移、转化,需要持续关注市场节奏的变化。值得 注意的是,十九大之前市场总体安全,指数回落空间不大,创业板比主板的技术形态更好,适宜 持股待涨。主板短期突破 3300 点之后必然回踩,这是比较健康的走势。当前市场趋势良好,重 申可以以更加积极的心态面对随后接近两个月的“十九大+三季报”行情,我们判断,十九大之前 主板突破 3500 点,创业板突破 2000 点是大概率事件。当然,受制于流动性紧张,A 股市场存 量博弈特征依旧显著,资金在金融、周期、科技成长等风格之间以及次新、混改、雄安等概念之 间进行快速轮动,要避免追涨杀跌。多说一句,十月下旬之后,市场将面临年报和 2018 年估值 切换行情,流动性将成为制约市场主要掣肘。

风格和行业方面,单纯的低估值品种在某一种市场形态下有一定优势,但是拉长时间看,并 不是绝对好的配置品种;价值股的核心是估值、盈利和成长的匹配,面对剧烈动荡的市场,这才 是我们需要坚守的唯一可行的选股逻辑。金融股回落不深仍是好的底仓品种,周期股短期回落之 后仍有新高,坚守为主、切勿频繁调仓,消费行情在三季度有望向医药、农业、旅游和传媒持续 扩散,科技成长仍需要聚焦苹果产业链和特斯拉产业链的节奏。尤其是前期超跌的消费品和科技 成长的细分龙头,在景气回升与估值优势的共振之下,有望成为下半年有爆发力的品种,需要重 点、细致、耐心的挖掘。强调一下,目前的市场需要进一步拓宽价值股的视野,淡化主板与创业 板的风格分歧;价值股的核心是估值、盈利和成长的匹配度和持续性,面对剧烈动荡的市场,这 才是我们需要坚守的唯一逻辑,也是穿越牛熊的唯一选择。

朱雀投资:创新引领繁荣

【老牌百亿级私募机构,遵循价值投资理念,平衡型风格】 关键词: 稳健中性货币政策、缩长放短、风险偏好回落、脱虚向实

创业创新将带来新的经济增长点

8 月份 PMI 指数运行受到了较强的外生扰动。制造业表现为环保督察造成大宗商品价格上 涨,PMI 超预期;非制造业主要表现为恶劣的天气使建筑业 PMI 大幅回落,使得非制造业商务 活动指数回落。剔除短期扰动,内需运行相对稳健,外需预计略有回落,库存调整进入中段企业 被动减库存,经济下行压力不大,韧性较强。基建投资回落叠加地产调控、流动性趋紧的判断, 经济增速到四季度会进一步放缓,可能是进入新增长平台后的第一次回调期。但从中长期的角度 来讲,GFP 调整到了一个相对稳定的位置,同时经济结构已发生很大的变化,即使投资增速回 落,经济也下滑幅度有限。

如果中国经济在一、两年内实现触底,进入中速增长期的目标能够实现,中国经济发展将会 处在一个新的起点上,而为较长时期的中速增长提供动力,首先是改革到位。其次,从美国和其他 发达国家及地区的经验分析可知,推动经济持续发展的重要引擎是创新科技,尤其在人口、环境、 土地、能源都已饱和的情况下,中国未来经济新的增长点也必须在科技创新、提高劳动生产率上。

近日,国家能源局下发了《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知》,从光伏用地、税 收优惠、输配电工程、银行贷款利率等多方面提供支持。新能源车是可预见的重大产业突破,在 该领域中,从锂电池到中游的四大材料,再到上游的锂矿,全球的龙头都将是中国公司,这些方 面国内已经形成了非常完善的产业集群;大数据、AI,用户服务体系,这些推动汽车迭代新的核 心力量必然掌握在率先使用者手中;部分中下游可能离最尖端技术还有点差距,但政策扶持结合 巨大的市场将培育一批优秀的国内企业,同时资本的力量也在推动一批中国企业深度融入相关产 业链中。在其它海外垄断领域,如新材料、航空航天、军工、种子等,将类似高铁在国家政策支 持下高速发展。人工智能、云计算、互联网、半导体等代表未来趋势几大方向上,虽然目前美国 具有绝对优势,但中国拥有迎头赶上的势头。在各新兴产业竞争发展的带动下,创新创业势不可 挡,物竞天择、优胜劣汰将是新常态下靓丽的市场风景。

央行去杠杆初显成果,融资需求回落

央行最近表态继续实施稳健中性的货币政策。7 月份央行加大了公开市场流动性投放,且表 现出明显的“缩长放短”特征,MLF 投放缩减,逆回购投放加码。8 月中旬超额续作 MLF、大额 投放逆回购等,表明了坚持“削峰填谷”熨平流动性扰动的态度,流动性总体水平基本平稳。今年 以来银行资产扩张速度已较去年末下降了近 3 个百分点,可以认为去杠杆的任务已取得阶段性成 果。

四季度 GDP 增速放缓意味着融资需求的回落,利率回落下行的概率加大;信用利差过去一 年走势从监管驱动走阔到"削峰填谷"后流动性驱动利差下行,预计短期窄幅震荡走平。另外,人民 币近期快速升值有望带动外汇占款在下半年转正,成为货币投放的新的渠道,有望使市场逐步摆 脱对央行公开市场投放流动性的过度依赖。

CPI 有望回升,风险偏好的回落在所难免

农畜产品价格大幅上涨通常是 CPI 回升的前奏。但目前三大主粮供给和需求的缺口明显,另 外今年夏粮继续丰收,从粮食供给和食品价格的历史关系看,食品 CPI 后续涨幅相对温和。虽然 中短期 CPI 回升空间有限,但展望明年,需求端回升、油价与猪价的企稳,可能对 CPI 有较强 支撑,总体下行空间不大并存在上行风险。

考虑国内经济走低、海外各类风险因素等,综合结构上去伪存真的需要,市场较高的风险偏 好回落调整在所难免。如果 CPI 低迷、PPI 回落,房价也受到抑制,在稳健中性的货币政策之 下,金融资产不具备持续调整的基础。如果从跨年度,乃至更长的视角观察,优质权益类资产有 较大的上涨空间,其中成长持续性强的公司还处在牛市的上半场,未来不可限量;另一方面,脱 虚向实之下市场基础制度建设引向深入大势所趋,基本面薄弱甚至造假讲故事的公司风险巨大。

北京和聚投资:人民币强势升值 外汇储备改善有限

【国内最大的阳光私募基金之一,宏观及股票市场研究功底深厚】 关键词:风险偏好提升,存量博弈、结构性机会、关注政策性相关领域

风险偏好持续提升,安全性溢价逐渐消退

上周市场整体震荡横盘,上证综指微跌 0.1%,中小板指上涨 0.9%,创业板指上涨 1.1%。 期间两市日均成交额约 6000 亿,环比上周持平,保持相对活跃。两融余额周环比大增 180 亿至 9656 亿,市场风险偏好持续提升。

同时中报季结束,市场对家电、食品饮料等价值蓝筹的“防雷”需求暂告一段落,安全性溢 价退去。

人民币强势升值,但外储改善有限

5 月以来人民币兑美元强势升值,在岸人民币累计升值约 6%,短时间引发高度关注,市场 预期人民币升值带来资本流入,与 A 股强势表现相互促进。

8 月外储增长略弱于预期,人民币升值更多是市场行为

最新公布的 8 月外汇储备数据为 3.09 万亿美元,环比增 108 亿美元。在人民币快速升值背 景下,外汇储备增长略低于市场预期,表明当前人民币的快速升值,或更多源自市场自身的结售 汇需求,而非政策性干预,或是逆周期调节因子等措施并不能完全解释。

预计资本流入短期对 A 股流动性正面影响较小

资本流入会直接导致央行公布的外汇占款上升,当前 8 月的最新数据尚未公布,但历史经验 看,外汇占款的变化更多可能受央行政策干预影响。因此从外储数据来看,预计资本流入的角度 对 A 股的整体流动性改善影响短期较小。

存量博弈短期难以打破,注重结构性机会

尽管市场整体相对前期活跃,但当前依然处于存量博弈的格局,且短期难以打破,寻找结构 性机会依然是主要方向。短期人民币强势升值下,关注进口成本降低、外债汇兑收益改善的阶段 性逻辑;同时中期看,下半年一些前期涨幅相对不明显,但即将迎来政策性催化的建筑、环保类 相关领域,以及政策利好的新能源汽车等主题机会都值得关注。

弘尚资产:十九大召开在即,制度红利窗口有望重新开启

【红杉旗下二级市场私募,研究功底深厚】
关键词: 区间震荡、结构分化、低估值龙头、高成长板块

海外市场

美国经济温和复苏

海外方面,美国经济继续呈现温和复苏。短期经济数据好坏参半,失业率水平有所回升,但 ISM 制造业指数由上月 56.3 回升至 58.8,NAHB 住宅市场指数同比增速继续回升。短期美元 指数走势疲软,金融市场整体以温和震荡为主。我们将继续关注 9 月份美联储缩减资产负债表进 程及美国经济基本面走势。

市场关注

人民币汇率今年持续走强

年初以来美元指数持续走弱,人民币实际有效汇率保持强势。年初至今,美元兑人民币汇率 贬值 7.1%,欧元兑人民币升值 7.4%,日元兑人民币升值 1.6%,英镑兑人民币贬值 0.9%。展 望后市,我们认为人民币汇率进一步大幅升值概率较小,但短期持续贬值的概率同样不大。主要 原因如下:

1.年初以来美元指数走软,欧元保持强势,与美国经济基本面走势略显疲弱,而欧元区短期 经济底部复苏趋势明确有关;

2.美元兑人民币汇率持续贬值,与美国经济略显疲软,而中国经济持续保持复苏趋势,同时 国内加强外汇管制、打击外汇套利有关。尽管三四季度国内经济基本面环比趋降,但整体复苏趋 势仍然明确,并不支持人民币汇率再次走弱;

3.中期来看,一国汇率走势主要反映以人均 GDP 为代表的综合国力在全球相对排序的变化。 十九大召开在即,改革和制度红利窗口有望重新开启,我们有理由相信中国经济仍将保持中高速 增长,并继续成为推动全球经济稳健增长的重要动力之一。

市场展望

短期市场赚钱效应有所回升。十九大即将召开,短期国企改革有望加快落地,而金融去杠杆 及金融监管政策有望趋缓实施,以保持金融市场秩序相对稳定。随着外汇占款持续改善,国内流 动性环境维持平稳、不松不紧的概率较大。

展望后市,我们认为市场走势可能继续呈现区间震荡、结构分化格局。配置上我们将重点关 注盈利持续改善,受益于供给侧改革、环保核查趋严导致行业产能出清的低估值龙头公司,以及 部分行业景气度仍将持续,龙头公司持续兑现业绩的高成长板块。主题方面,我们将继续重点关 注国企改革及大央企重组等板块。

明曜投资:短线调整,无碍长期上涨

【老牌私募,实业视野,关注长期价值成长】 关键词:高位横盘调整,十九大维稳,震荡上行

A 股市场本周延续胶着之后开始调整。上证指数周一至周三微幅上涨,上升动力不够摆脱横 盘区间,欲上涨而不得,延续前面横盘之势,但横久必跌,周四指数上摸高点 3391 点之后,形 势转弱,阴线下跌、短期再次跌破 10 日均线,周五指数延续弱势,下跌脱离横盘区间、向下触 及 20 日均线,最低到 3345 点,收于 3353 点,周线连续两根十字星;本周创业板同样小幅下 跌,表现偏弱,仅深成指表现稍强,没有下跌。本周市场交投活跃度继续创出新高,两市日均成 交额突破 6000 亿至 6031 亿,较上周上涨 123 亿元/日。

本周市场处于高位震荡调整阶段:沪深 300 微张,创业板跌 0.5%,中小板表现稍好,上涨 0.53%。前期涨幅不错的周期板块如钢铁,煤炭本周调整剧烈,均大跌 3.50%左右。银行也继续 调整,跌幅 1.3%。上述三个行业成为本周跌幅 top3。而房地产、食品饮料等前期表现平平的行 业以及受新能源汽车鼓励政策刺激而起势的汽车和电力设备行业本周却共同扛起上涨的大旗,成 为对冲周期板块大跌的有生力量,力保指数不深跌。概念指数方面,西藏振兴指数异军突起,大 涨 6.67%。紧随其后的是本周火爆的新能源汽车概念相关的诸如共享汽车,燃料电池,充电桩 等,均录得超 5.5%以上的大涨。而周期概念如钛白粉,染料以及之前表现较好的小程序指数等 进入调整。

后市看法

近几周各指数尤其是中小板和创业板攻势凌厉,涨幅较大,而经过本周的拉锯各指数均处于 高位横盘调整阶段。我们认为从技术面和市场情绪来看指数有调整的需求;而从基本面来看,8 月主要经济指标的下行或许也会对市场短期情绪造成一定冲击,从而配合技术面共同驱使指数下 行调整,宣泄高位压力。这种调整是自突破 3300 点以来市场的一种内生需求,但考虑到目前市 场情绪尚可且十九大前维稳的需要,后市调整的幅度应该不会太大。指数整体震荡上行的大趋势 不会改变。

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