朝阳公开课 23

低波动率的当下 资产配置何去何从

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 本期导读

四季度,是要开始总结这一年得失的时候。2016年对于资本市场来说并不十分的友好,大部分资产类别均处于低波动率区间,无论是直接交易还是资产配置,难度都不低。在这最后一个季度里,在这个资产配置的初秋,应当如何抉择,让自己的资产抵抗住市场的风险,有序增值?
 
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史建华   朝阳永续基金研究中心高级研究员


嘉宾简介:曾先后就职于国内开发商领导者万科集团,知名私募基金摩山投资和同亿富利投资,分别担任债券研究员和股票行业研究员,在房地产,债券,股票等不同资产
               投资领域拥有丰富经验。主要研究方向:资产配置,拥有实业与金融业复合背景,曾先后接受中国基金报、广东广播电视台财经广播等媒体采访。


 
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低波动率并非中国一家


今年三月以来,股票和债券波动率都处于接近历史新低的水平。史建华表示,当前市场环境处于震荡市中的波动周期之中,其背后的主要原因,他认为在于金融危机之后,各国先后采用宽松的货币政策以刺激经济,进而导致全球范围内的低利率。

而从结果来看,经济并未如预期般出现明显复苏,货币政策进入失效期,利率无论向上或向下均无足够的空间,进而导致波动率处于长期以来的低位。

“以美国经济为例,过去每一轮经济在周期的高点往往都能回到,甚至超越此前周期的高点,但这一规律自上世纪九十年代以来已被打破”,史建华认为,以制造业为主的经济发展模式发生转变是导致这一现象,乃至造成波动率不大的根本原因:“全球制造业都处于产能过剩和需求下降的状态之中,对所有资产的回报率都造成了制约”。再叠加流动性因素的影响,使得低波动率成为当前的一种常态。

史建华指出:“至少今年四季度以及明年一季度,基于资产配置的收益会继续衰减”,应该将均衡配置作为下阶段的主要思路,寻求阿尔法机会,“在这一过程中,投资者需要保持一定的耐心,尽量不要资金集中在某一类资产之中”。

二级市场分化窄幅震荡格局较难打破


逐个解读各大资产类别来看,对于当前的股票市场,处于3200点位置,相对此前较长一段时间2000多点的波动区间来看,似乎是已处于高位,但史建华认为:“股票市场并不像看起来那么贵”。不能仅仅从绝对的点位来判断,而要考虑利率因素在其中造成的影响,“实际上,扣除无风险利率以后,当前3200点的位置相当于过去沪深300在2600点左右的水平”。

从上市公司业绩表现上来看,自2010年以来,有较为明显的分化迹象:“净利润上涨超过50%以及下跌超过30%的家数都在增长”;而从市场情绪的角度来分析,目前换手率水平与2013年3月与9月相似,相较2015年,明显处于低迷之中。

后市指数的上行或仍将乏力,如果没有政策上的显著宽松,则很难有大幅度的反弹,窄幅震荡将继续维持,交易性机会相对较少,而一级半市场的定增产品有一定概率创造超过二级市场的收益表现。

均衡配置的解决方案


基于各类资产均衡配置的主导思想,史建华就各主要资产配置方向给出了各自配置标的选择的基本思路。

首先,在债券市场上,此前的三季度,债券市场相对较为活跃,在货币政策宽松受限难以收紧的情况下,

市场出现多空分歧加剧的格局。史建华指出,由于信用债随着违约事件的减少,市场对于信用债违约的担忧有所减弱,随着低评级债券信用利差步入低位,整体利差进一步缩窄空间已非常有限,未来一段时间出现信用分化的可能性增大,精选个券是下阶段债券资产配置的主要思路。

商品是2016年上半年表现最为出彩的大类资产,但随着三季度整体进入箱体震荡,也影响了CTA策略的表现。从策略选择上来说,后市进行波段操作的CTA基金或有更大的收益空间,高频或套利策略值得进一步关注,而分品种来看,贵金属或能化板块的投资机会或将浮现。

对冲基金方面,鉴于股指期货的放开遥遥无期,股票市场中性策略的发挥仍然受到较大的限制,但一些特殊的交易策略或将有不错的表现,“比如加入网下打新的对冲基金,比如FOF”。总体来说,史建华认为,精选策略依然是四季度对冲基金配置的主要方向。

最后,在海外资产配置方面,从三季度全球主要股票市场指数表现来看,恒生指数表现最为突出,显示了港股投资价值得到了体现。而从宏观层面来看,各国经济复苏成效不明显,但相对而言美国比欧盟、日本等经济体更加乐观,所以美元资产或许是一个不错的选择。